央行7月份以來持續“停擺”逆回購 三季度降準或可期

7月10日，央行發布公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，當日不開展逆回購操作。截至目前，央行7月份以來持續“停擺”逆回購，同時也是自6月29日以來連續10個工作日暫停逆回購。鑒于本月以來公開市場有6500億元逆回購到期，故央行實現全額凈回籠。

“根據央行的一般操作習慣，逆回購通常在月中加量操作，在月末或是次月上旬維持空窗，已經接近常態”，昆侖保險首席宏觀研究員張瑋在接受《證券日報》記者采訪時認為，相對于其他貨幣工具而言，逆回購更偏向短期邊際調控。影響短期流動性需求的，更多是居民現金存取和財政存款等與央行目標不直接相關的“外生變量”。由于二季度末財政投放資金到位，疊加政府債券繳款后資金回流至銀行間，意味著短期資金相對寬裕，這是7月份以來央行持續暫停逆回購的主要原因。

央行持續暫停逆回購對市場也有一定的影響。東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，最直接的效果就是引導以DR007為代表的市場資金利率向政策利率(央行7天期逆回購利率)靠攏，恢復政策利率對市場利率的引導作用，也意味著央行正在重新拿回市場利率的把控權。5月下旬之前的一段時間，市場利率大幅低于政策利率，屬于疫情期間的特殊狀態。當前經濟已進入修復過程，貨幣市場運行也需要恢復常態。

“盡管當前市場利率已明顯高于前期低點，但貨幣政策并未轉向。”王青認為，下半年為推動經濟增速回歸潛在增長水平(6.0%左右)，夯實穩就業基礎，貨幣政策逆周期調節仍會進一步發力，邊際寬松的整體方向不會改變。其中，下半年政策利率還存在進一步下調空間，這也將引導市場資金利率隨之下行。

在王青看來，就當前流動性狀況而言，市場資金利率已回到政策利率附近，這意味著未來DR007進一步上行的空間有限。接下來三個月將是政府債券發行高峰期。若資金面進一步趨緊，央行有可能重啟逆回購“補水”，也不排除三季度再度實施一次降準的可能，這同時還可提升銀行放貸能力。當前中小銀行存款準備金率已降至6%，處于較低水平，而部分中小銀行又面臨相對較大的經營風險。由此預計未來央行或通過再貸款等方式向中小銀行定向提供流動性支持——效果與降準基本相當，同時重點下調國有大行和股份制銀行的存款準備金率。

“對于目前以及下半年的金融市場，流動性整體應較上半年邊際收緊，這樣做有兩點好處：一是避免資金脫實向虛，尤其是針對近來配資行為再度出現的情況，可以起到一定降溫作用。二是對于更長時間維度上，貨幣寬松節奏較歐美等發達國家更為收斂，有助于通過中外利差提升人民幣資產的受歡迎程度。”張瑋認為，整體來看，考慮到全年債券發行節奏，未來仍存在通過降準對沖銀行流動性緊張的可能性。(本報記者 劉琪)