人民幣匯率仍將保持雙向波動 美元指數總體保持穩定

10月9日，也即國慶長假后第一個交易日，在岸人民幣兌美元匯率大幅走高，一日之內連續升破6.80和6.70。當日，在岸人民幣匯率交易價和收盤價均創一年半來新高。

國慶長假期間，由于全球疫情、美國選情及地緣政治等多空因素交織，美元指數總體保持穩定，累計微跌0.3%。因此，節后人民幣匯率上漲，更多是假期離岸人民幣匯率大漲后，在岸市場的補漲行情。

自5月底創下多年新低以來，人民幣匯率震蕩走高，在四個多月時間內，中間價和收盤價累計升值了5%至6%，但仍不及2017年初至2018年3月底為時十五個月，累計升值約10%的水平。而且，本輪高點較2018年3月27日的最高成交價還低了約7%。可見，本輪升值并非“8·11”匯改以來持續時間最長、升幅最大的。

從經濟基本面看，我國經常項目收支基本平衡，人民幣匯率趨于均衡合理;從資金流向看，民間對外凈負債保持基本穩定，既沒有重新加杠桿，也沒有繼續去杠桿，資本流動對匯率走勢影響偏中性。在此背景下，隨著匯率突破重要心理關口，人民幣匯率走勢波動性有所加大。例如，在9月18日創下年內新高后，人民幣匯率出現了一波快速調整。到9月底，中間價和收盤價分別回調了約0.8%。但節后首個交易日，中間價就收復大部分失地，收盤價則創出年內新高。

從一年期無本金交割遠期交易看，首日匯率大漲之后，隱含的匯率升值預期仍在1%以上，這意味著短期內人民幣匯率仍有可能慣性沖高。然而，從陸股通交易看，節前八個交易日持續凈賣出，10月9日才出現了112億元人民幣凈買入，這表明當日人民幣匯率拉升恐非外資節前有預謀的行動。其次，當日境內銀行間市場即期詢價交易成交額為268億美元，較上月日均成交額減少10%，也顯示在岸市場并未因人民幣匯率暴漲出現交易異常。今后需要密切關注北上資金凈流入和市場升值預期的可持續性。

未來內外部不確定、不穩定性因素依然較多，影響人民幣匯率升值和貶值的因素同時存在。根據有效市場假說，無論是升值理由還是貶值依據，這些信息都會反映在外匯交易定價中。只不過，有時升值因素占上風，有時貶值因素占主導，導致市場匯率呈現非線性隨機游走的多重均衡特征。如果簡單線性外推，往往失之毫厘謬以千里。同時，匯率穩定不等于固定，升貶值因素共存也導致匯率呈現有漲有跌的雙向波動。短期看，需要關注復蘇利好兌現、外匯政策調整、海外疫情反彈、美國選戰情況、金融市場變盤等可能影響市場情緒、引發人民幣匯率波動的因素。

本輪升值過程中，人民幣匯率指數上漲約2%，遠小于同期雙邊匯率漲幅，因而對出口企業的財務影響遠大于競爭力沖擊。對于大多數企業來說，與其去猜是否存在所謂“匯率新周期”，還不如樹立風險中性意識，建立財務紀律，減少貨幣錯配，運用適當的工具和方法管理好匯率風險，集中精力做好主業。