股債性價比基本回歸中性 債券相對配置價值有所提升

相較于權益市場走高，2020年前三季度債券市場整體較為低迷。面對已然到來的四季度，景順長城基金在其2020年四季度展望報告中指出，從資產配置的角度來看，目前股債性價比基本回歸中性，債券相對配置價值有所提升。

回顧債市，三季度以來貨幣政策延續前期節奏，從疫情對沖模式繼續收斂回歸常態化，超儲率偏低背景下資金面波動加大，短端利率持續向上后 8 月達到合意水平，貨幣政策進入觀察期。供需方面，三季度政府債壓力有所提升，預計四季度將有所緩解。

從絕對收益率看，目前信用債收益率已回升至 2019 年10月底水平，配置價值明顯提升;從信用利差看，三季度信用利差震蕩下行，目前處于歷史四分之一分位附近。同時，貨幣政策的“正常化”疊加市場對于政策預期的紊亂，將無風險利率進一步推高，利率債收益率繼續上行。轉債市場則在三季度經歷了先上后下的走勢，在權益市場三季度初快速上行的帶動下，多數轉債均獲較好漲幅，但轉債市場整體的溢價率并未隨權益市場的大幅上行而提升，始終維持在較為中性的水平。

展望四季度債市，景順長城基金認為，隨著三季度經濟加速修復，預計四季度修復趨勢仍將延續，貨幣政策明顯收斂，預計宏觀政策將在明年一季度恢復常態。寬信用仍慣性延續，貨幣穩健中性，在寬信用和穩貨幣的組合下，暫時看不到收益率趨勢下行的機會，建議控制組合久期。

具體到債券品種策略上，隨著疫情受控和寬信用政策支持，信用債大規模違約的可能性較小，四季度信用債仍是較好的投資選擇。需要指出的是，寬信用環境下信用風險雖總體可控，但需提防未來刺激政策退出后寬信用向緊信用轉變導致信用利差拉大、信用風險上升。目前信用利差在四分之一分位，票息保護空間一般。

利率債方面，從趨勢上看目前仍在調整過程之中，但當前收益率水平調整可能已近階段性高點，四季度有望存在交易機會。目轉債市場，目前整體估值水平已回到了中性較為合理的狀態，部分金融類轉債的溢價率已經壓縮到歷史均值以下，未來溢價率水平進一步壓縮的可能性不大，可重點關注藍籌，順周期類品種。