壹石通啟動IPO受關注 現(xiàn)金流缺口亟待解決

作為明星企業(yè)寧德時代的供應商之一，安徽壹石通材料科技股份有限公司(以下簡稱“壹石通”)啟動IPO受到關注。過去幾年，壹石通的營收和凈利潤表現(xiàn)還不錯，但是這背后卻隱藏著一些財務風險，這些風險對公司未來發(fā)展存在負面影響。

沖擊科創(chuàng)板

近日，上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市委員會召開2020年第89次上市委員會審議會議，會上，安徽壹石通科創(chuàng)板上市申請獲受理。

此次申請科創(chuàng)板IPO，壹石通擬公開發(fā)行不超過4554.11萬股A股普通股股票，擬募集資金3.63億元，將用于投資動力電池涂覆隔膜用勃姆石生產(chǎn)基地建設項目，電子通信用功能粉體材料生產(chǎn)基地建設項目，壹石通(合肥)先進無機非金屬材料研發(fā)中心建設項目、營運及發(fā)展儲備資金。壹石通控股股東為蔣學鑫，實際控制人為蔣學鑫、王亞娟夫婦。本次發(fā)行前，蔣學鑫直接持有公司29.83%的股份，通過懷遠新創(chuàng)想間接控制公司4.62%的股份，合計控制公司34.45%的股份，為公司的控股股東。

這不是壹石通第一次和資本市場有交集。如今的壹石通前身是鑫源石。2005年12月15日，蔣學鑫及王亞娟共同出資50.00萬元設立鑫源石英。2015年9月21日，壹石通在新三板掛牌，到2019年3月5日摘牌。

公開資料顯示，壹石通的主營業(yè)務是先進無機非金屬復合材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括鋰電池主動安全材料、電子通信功能材料和低煙無鹵阻燃材料等三大類。根據(jù)招股說明書中的財務數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，壹石通營業(yè)收入分別為0.75億元、1.16億元、1.65億元;扣非歸母凈利潤分別為0.06億元、0.19億元、0.38億元。同期內(nèi)，電池材料收入分別為3874.77萬元、6798.04萬元和11222.36萬元，占公司收入比重分別為51.4%、58.9%和68%，是公司收入和利潤的主要來源。

從公司期內(nèi)營收和凈利潤情況來看，增速呈現(xiàn)放緩趨勢，尤其是凈利潤增速下滑近一半，但仍有一倍的增長，所以，僅從這兩項指標來看，業(yè)績還算是不錯的。

應收賬款逐年走高

招股書信息顯示，壹石通的公司主要客戶是寧德時代、璞泰來、生益科技、日本雅都瑪、陶氏等。2017—2019年，壹石通從前五名客戶獲得的銷售收入占營業(yè)收入的比例均超過70%，客戶集中度較高。其中，又以寧德時代為重中之重。同期內(nèi)，壹石通向寧德時代銷售電池材料所實現(xiàn)的收入占營業(yè)收入的比例分別為32.34%、30.16%和28.65%。

因為客戶過于集中，使得壹石通的應收賬款規(guī)模也呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢。2017年末、2018年末和2019年末，公司應收賬款余額分別為1594.56萬元、3596.58萬元和5507.71萬元，占營業(yè)收入的比例分別為21.15%、31.12%和33.36%。其中，寧德時代的應收賬款余額占比分別達到27.88%、23.45%、20.62%。

不僅應收賬款余額不斷增長，壹石通的存貨余額也在不斷增長。2017年末、2018年末和2019年末，壹石通存貨余額分別為3135.29萬元、3741.59萬元和5708.22萬元，占營業(yè)收入的比例分別為41.59%、32.37%和34.57%。

業(yè)內(nèi)有觀點認為，應收賬款余額的增加表明壹石通或許運用了非常激進的信用政策，使得營收的水分增大。從另一個方面來看，營收賬款余額的增加或許也意味著壹石通在和下游客戶的交易中，并沒有特別大的議價能力和話語權。

而且，和行業(yè)可比上市公司相比，壹石通的存貨周轉率明顯低于平均值。2017—2019年，壹石通的存貨周轉率分別為1.77、1.96、1.89，同期內(nèi)可比上市公司平均值分別為4.14、3.50、3.05。

簡單總結一下，即應該收的錢并沒有落袋為安，倉庫里的產(chǎn)品存貨卻越來越多，這會在很大程度上影響到公司現(xiàn)金流的安全健康運轉。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負

因為應收賬款、應收票據(jù)及存貨的增長，2017—2019年度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-205.34萬元、-319.19萬元和-1269.76萬元。

在招股書中壹石通也坦承，公司在客戶結算環(huán)節(jié)收到的應收票據(jù)較多，且報告期內(nèi)公司固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，部分票據(jù)未用于支付采購原材料而是支付工程款及購買生產(chǎn)設備等，導致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。若未來經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，有可能對公司流動性產(chǎn)生不利影響。

連續(xù)三年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額都為負數(shù)，而且報告期內(nèi)，壹石通還向銀行借了大量的短期借款。2017年末、2018年末和2019年末，壹石通短期借款分別為4102.56萬元、2303.96萬元和1001.38萬元，占流動負債的比例分別為52.54%、25.40%和11.61%。壹石通為這些銀行借款支付了高額的利息。報告期內(nèi)，壹石通財務費用主要為利息支出，主要是公司銀行借款產(chǎn)生的財務費用。2017年度、2018年度、2019年度公司分別支出利息333.30萬元、308.14萬元和223.62萬元。

這些都表明壹石通的現(xiàn)金流高度緊張，存在較大缺口。問題是客觀存在的，壹石通方面也是心知肚明的，但這種情況下，壹石通的現(xiàn)金管理卻出現(xiàn)了有違常理的地方。

一方面，在報告期內(nèi)壹石通購買了大量的理財產(chǎn)品。2019年度壹石通購買短期理財產(chǎn)品以便管理現(xiàn)金，2019年末壹石通購買的理財產(chǎn)品較期初凈增加12500萬元。另一方面，2018年壹石通對大股東進行了大手筆的現(xiàn)金分紅，分紅金額為354.7萬元。

一邊向銀行高借款，一邊購買理財產(chǎn)品，還進行現(xiàn)金分工，這波操作著實讓人看不懂，也讓人對其財務管理能力生疑。

新金融記者就現(xiàn)金流為負、應收賬款增加等問題采訪壹石通方面，截至發(fā)稿，未收到回復。