建銀國際分析師Ronnie Ho：歡聚集團一季度保持健康增長

一季度受BIGO業務強勁的銷售業績推動，營收同比增長88%，達6.43億，高于彭博預期6%。公司毛利率增長450個基點，達31.1%，且由于運營杠桿的作用得到充分發揮，運營支出占銷售額的比率從2020年一季度的60.3%和2020年四季度的44.3%，下降至今年一季度的43.4%。展望二季度收入可以達到6.45億至6.63億美元，基本上與華爾街分析師預測一致。

BIGO業務一季度銷售實現了92%的同比增長。我們認為Likee和Hago用戶數的環比下降是集團產品促銷策略調整所致。我們認為，新策略優先考慮用戶參與度和商業化，而非用戶獲取，更有利于長期增長。因此，我們預測2021-2023財年營收的復合年增率將達到25%。利潤率方面，BIGO已連續兩個季度實現在非美國通用會計準則下的運營獲利。我們預計該業務將在2021年四季度實現非美國通用會計準則下的盈虧平衡，并相信當前的審慎擴張戰略，能夠在2021-2023財年帶來利潤率的逐步提升。

【保持跑贏大盤的評級】我們基于分類加總估值法的目標價為120.00美元，包含出售YY直播的價值為每股42.30美元（基于36億美元的交易估值），集團在虎牙直播所持股份價值為每股4.60美元(按照當前市值折讓30%)，BIGO股份價值為每股73.10美元(基于2022年財年市銷率的兩倍)。我們認為，鑒于其現金充裕的狀況和BIGO業務的商業化潛力，集團股價被低估了。

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